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　　四方股份(601126) 事务 四方股份发布2024年年度演讲，2024年公司实现停业收入69。51亿元，同比增加20。86%；实现归母净利润7。16亿元，同比增加14。09%；实现归母扣非净利润6。98亿元，同比增加11。98%； 发布2024年度利润分派方案通知布告，2024年度利润分派方案为每10股派发觉金盈利7。2元（含税），拟派发觉金盈利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83。86%。 投资要点 业绩不变增加，持续高比例分红 2024年，公司实现停业收入69。51亿元，同比增加20。86%。分营业看，电网从动化营业（网内营业）收入33。09亿元，同比增加13。18%，毛利率为41。54%，同比下滑0。35pct；电厂及工业从动化营业（网外营业）收入31。22亿元，同比增加25。35%，毛利率为25。48%，同比下滑2。06pct。聚焦新能源营业来看，该板块实现收入20。3亿元，同比增加28%%，实现合同额29。1亿元，同比增加47%。 公司自上市以来持续分红，全体维持较高的分红程度，特别近三年分红金额均占昔时归母净利润的80%或以上。2024年度拟派发觉金盈利总额为6亿元（含税），占归母净利润的比例约为83。86%。 网内网外营业稳健增加，开辟海外市场 公司持续深耕电网，继电产物市场份额位居前列，行业地位安定，2024年正在国网集中投标和南网框架投标的中标规模名列前茅。 公司网外营业也连结快速增加：1）发电范畴，公司正在风电、风光大等新能源市场的拥有率居行业前列，同时深耕火电、水电、核电存量市场和增量市场；2）用电范畴，公司为钢铁冶金、石油石化等高耗能行业供给处理方案，还推出绿色算力处理方案，使用于甘肃庆阳“东数西算”大数据财产园等。 公司果断拓展国际市场，扎根东南亚、非洲等地域，正在中亚等地域进行深切调研和市场开辟，并积极关心欧美市场机遇，2025年将继续加大国际营业资本投入。产物方面，除二次系统外，公司正加强一次产物（包罗电力电子、一二次融合、储能等）的海外市场拓展，已对SVG、PCS和储能系统等产物进行了国际认证，并获得了部门项目业绩。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为84。15、101。81、122。69亿元，EPS别离为1。01、1。19、1。37元，当前股价对应PE别离为16。8、14。3、12。4倍，公司网内网外营业稳健成长，持续高比例分红，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 新型电力系统扶植不及预期风险、一二次设备需求不及预期风险、原材料价钱大幅波动风险、海外营业拓展不及预期风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：公司发布24年三季报，公司24Q1-3营收50。9亿元，同+20。2%，归母净利润6。1亿元，同+16。8%，毛利率33。7%，同-2。6pct，归母净利率12%，同-0。3pct；此中24Q3营收16。2亿元，同+18。2％，归母净利润1。9亿元，同+11。7%，毛利率34。2%，同-2。5pct，归母净利率11。5%，同-0。7pct。业绩合适市场预期。 网内营业维持稳增，配电营业无望加快。1）变电范畴，截至国网24年前5批变电物资投标，继电/系统投标需求别离同比+19%/18%，需求稳健增加，截至前四批公司份额沉回第二约14%（23年第三位，13%），二次设备价钱和逐批次改善，我们估计来岁公司保守二次盈利能力将有较着改善。2）配电范畴，公司湖州配电开关工场估计25年投产，跟着国南网不竭加强对配网升级+的投入，公司配电营业无望实现加快增加。 网外新能源市场持续高增，新产物+分析处理方案能力表现手艺α。公司正在保守发电、新能源、用电等网外市场持续发力，此中新能源市场是次要增加驱动力，跟着行业增速可能的边际放缓，公司通过提拔一二次设备集成能力+构网型储能+SSC等新产物提拔本身分析合作力，我们估计公司新能源营业订单&收入维持高增，构网型设备渗入率提拔无望成为公司主要增加曲线。 费用管控优良，现金流充沛，正在手订单充脚。公司24Q1-3期间费用10。3亿元，同+18。3%，费用率20。2%，同-0。3pct，此中Q3期间费用3。6亿元，同+18。3%，费用率22。5%，同比持平；24Q1-3运营性净现金流5。7亿元，同+50。5%，现金流充沛；24Q3末合同欠债13。92亿元，同比+50%，正在手订单充脚。 盈利预测取投资评级：考虑到25-26年新能源增速或承压，我们下修公司24-26年归母净利润别离为7。2（-0。1）/8。8（-0。3）/10。3（-0。2）亿元，同比+14%/24%/16%，现价对应PE别离为21x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，新产物放量不及预期，合作加剧等。

　　四方股份(601126) 近两年（2022、2023）是电网投资大年，全国电网投资完成额均超5000亿元。别的，跟着AI等新兴财产用电需求添加，海外电力设备需求同样向好。 国内新能源财产的快速成长给电网带来消纳压力，从2020年起头，电源投资完成额逐年快速添加，2023年次要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增加30%。 本年7月26日，国度电网暗示，为加速建立新型电力系统，本年国度电网公司电网投资将初次跨越6000亿元，新增投资次要用于特高压交曲流工程扶植、电网数字化智能化升级等。 全体来看，“十四五”后期，国内以及海外都无望正在新兴财产的带动下，进入电网投资扶植大周期，这将为电力上下逛企业供给较为优良的外部运营。

　　四方股份(601126) 投资要点 24H1营收同比+21%，归母净利润同比+19%，业绩合适市场预期。公司24H1营收34。8亿元，同比+21%，归母净利润4。2亿元，同比+19%，毛利率33。5%，同比-2。6pct，归母净利率12。2%，同比-0。2pct；此中24Q2营收19。3亿元，同比+14％，归母净利润2。4亿元，同比+14%，毛利率33。1%，同比-2。3pct，归母净利率12。6%，同比-0。1pct。营收&利润稳健增加，业绩合适市场预期。 网内营业稳健增加，配网营业加快推进。公司24H1电网营业实现收入16。89亿元，同比+12%，毛利率43。63%，同比-1。31pct，毛利率下滑次要系确收了23年国网部门低毛利二次设备所致。1）从网范畴，公司持续阐扬二次范畴手艺劣势，正在国南网持续中标继电、、电网稳控等产物；同时新一代集控坐等新二次摆设后的深化使用为公司从网二次营业带来新增量，截至国网变电前三批次投标，公司二次设备中标份额为14%位列第二，份额安定。2）配电范畴，公司一二次融合新产物不竭拓展，环保型、自从可控等产物连续实现中标或批量化使用，配电产物不竭向网外市场拓展，公司配电营业加快成长。瞻望全年，公司网内营业无望维持稳健增加。 新能源市场扩大份额，国际营业加快结构。1）公司24H1网外营业收入15。26亿元，同比+25%，毛利率26。49%，同比-1。04pct。新能源市场公司不竭提拔市场份额，正在光伏、海风、抽蓄等范畴的大型项目中不竭中标，分布式调相机、SVG等电力电子配备不竭扩大市场及份额，公司无望延续高增态势。2）24H1海外营业收入1。17亿元，同比+41%，毛利率35。09%，同比-8。2pct，毛利率下降次要系发货产物布局变化所致。公司正在东南亚、印度、非洲等市场均实现市场冲破，24H1公司设立菲律宾子公司，看好公司二次设备&配电设备出海打开成漫空间。 费用端管控优良，正在手订单充沛。24H1期间费用6。6亿元，同+18。3%，费用率19。1%，同-0。5pct，费用端管控优良。24H1运营性净现金流0。6亿元，同+36。2%，现金流充沛，期末合同欠债10。2亿元，同比+22%，正在手订单充沛。 盈利预测取投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润7。3/9。1/10。5亿元，同比+17%/24%/16%，赐与25年20x PE，方针价21。8元/股，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，合作加剧等。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，实现停业收入69。51亿元，同比+20。86%；归母净利润7。16亿元，同比+14。09%；扣非归母净利润6。98亿元，同比+11。98%。此中Q4实现停业收入18。58亿元，环比+14。95%，实现归母净利润1。06亿元，环比-42。63%。 24年业绩合适预期，从停业务稳健增加。分产物来看，电网从动化/电厂及工业从动化板块别离实现营收33。09/31。22亿元，同比+13。18%/25。35%，毛利率41。54%/25。48%，同比-0。35/-2。06pct。演讲期内，公司成功实现国内初次电鸿化电力焦点设备挂网运转，中标沉庆500kV陈家桥变、110kV杉树变等首批高靠得住变电坐免设置装备摆设手艺试点项目，正在国网输变电设备二批/三批/四批/五批/六批继电中标企业平分别位列3/3/4/2/2位，中标份额位居行业前列，市场地位连结安定。分地域来看，国内/国际营业别离实现营收67。26/2。12亿元，同比+20。61%/+32。59%，毛利率32。28%/32。41%，同比-2。04/-3。36pct。演讲期内，公司中标印尼华电玻雅电厂等海外项目，并正在菲律宾设立子公司，全球化结构初显成效。 运营质量持续优化，订单储蓄支持业绩增加。同比别离-0。92/-0。25/+0。03/+0。08pct。发卖/办理费率同比下降较着，费用管控能力优良；研发费率维持高位，24年研发费用为6。56亿元，同比+21。27%。期末合同欠债16。83亿元，同比+21。15%，正在手订单充沛，为后续业绩供给无力支持。 新范畴结构加码，建立新增加极。1。新能源范畴：中标山东华能超百亿海风项目以及广东、海南、浙江等标杆海风项目，深度参取国度深近海能源计谋。2。构网型配备：中标华能100万千瓦风电调相机、中国能建10万千瓦风储一体化项目，跻身行业前列。3。AI范畴：研发四方AI大模子矩阵，笼盖特高压巡检、负荷预测、运检优化等场景，贸易化使用进入快车道。4。算力+数据核心方面，公司深度参取甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化聪慧零碳大数据财产园、世纪互联太仓大数据财产园等多个数据核心项目。 投资：公司二次设备产物市场份额稳步提拔，受益于新型电力系统扶植的推进，海外市场冲破取新范畴结构无望打开成漫空间。估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。62、10。12和11。68亿元，对应EPS1。03、1。21和1。40元/股，对应PE16、13和12倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1、行业合作加剧；2、新能源拆机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外营业拓展不及预期。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：公司发布2024年中报。公司2024H1实现停业收入34。77亿元，同比+21。18%；实现归母净利润4。24亿元，同比+19。24%，实现扣非归母净利润4。09亿，同比+15。14%。 点评： 24H1业绩合适预期，毛利率略有承压。演讲期内，公司从营产物市场不变拓展，二次设备产物正在各使用范畴市场份额稳步提拔。智能电网范畴，持续深耕电网，挖掘细分范畴市场需求，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量设备小型化示范工程、220kV新月湖以及多个地调消息办理从坐和子坐、继电正在线取诊断等项目。聪慧发电及新能源范畴，公司正在新能源、保守发电、工业节制和仿实方面均有冲破，中标多个相关项目。此中中标首个涵盖聪慧风场的广东大唐勒门I海优势电扩建项目、海南大唐儋州海优势电项目，进一步提拔公司正在海优势电项目标合作力。聪慧用电范畴，公司持续加强产物立异，并中标多个国表里项目。分产物来看，公司电网从动化/电厂及工业从动化别离实现营收16。89/15。26亿元，同比+11。58%/+24。89%，毛利率别离为43。63%/26。49%，同比-1。31pct/-1。04pct。24H1全体毛利率为33。46%，同比-2。64pct，国内/国外营业毛利率别离为33。35%/35。09%，同比-2。46pct/-8。20pct，次要系国际营业发货合同布局变化的影响。 新型电力系统扶植提速，国际营业推进成功。跟着能源变化加快以及新型电力系统扶植的持续推进，市场机缘凸显，风电、光伏及储能行业送来高速成长期。8月6日，国度发改委、国度能源局、国度数据局结合发布《加速建立新型电力系统步履方案（2024—2027年）》。《步履方案》提出要出力优化加强电网从网架、提拔新型从体涉网机能、推进构网型手艺使用、持续提拔电能质量，为新型电力系统扶植供给平安不变保障；健全配电网全过程办理，制定修订一批配电网尺度，成立配电网成长目标评价系统，实现取源、荷、储的协调成长。公司做为领先的新型电力系统处理方案供给商，专注于聪慧发电及新能源、智能电网、聪慧配电、聪慧用电、新型储能等范畴，将持续受益于我国新型电力系统的扶植。从地域来看，2024H1公司国际营业实现营收1。17亿元，同比+40。85%，营收实现了较大幅增加。演讲期内，公司聚焦海外新能源市场、矿区及工业园区的全体供电处理方案；聚焦沉点区域，夯实东南亚、中东非市场。看好正在全球能源转型、电网升级及制制业扩张等多沉要素驱动下，公司做为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，国际营业无望持续冲破。 费用管控优良，演讲期内，公司财政/办理/研发/发卖费用率别离为-1。00%/4。20%/9。22%/6。69%，同比-0。05pct/-0。06pct/+0。60pct/-0。95pct，根基连结不变。24H1研发投入3。20亿元，同比+29。57%。公司持续环绕新型电力系统扶植，正在源、网、荷、储四大环节范畴的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔曲/储能、宽频振荡节制/、源网荷储协调理制、柔性输电、分布式调相机、静止同步伐相机、新型电力系统继电、大电网平安不变节制、沙戈荒一体化调控、电能质量管理、聪慧配电网、一二次融合、聪慧用电、工业节制等相关手艺方面持续发力，努力于鞭策电力行业的转型升级取可持续成长。电力电子产物方面，公司SVG产物焦点合作力持续提拔，持续中标华能集团、中广核集团等框架投标项目，并中标目前国内SVG单体容量最大（超200Mvar）——湛江钢铁新建零碳示范工场无功弥补及电能质量管理项目。新产物新手艺范畴的不竭冲破，无望为公司业绩贡献新增量。 投资：公司二次设备产物市场份额稳步提拔，沉点开辟新能源市场，无望持久受益于新型电力系统扶植的推进。估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。50、8。65和10。10亿元，对应EPS0。90、1。04和1。21元/股，对应PE19、16和14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业合作加剧。

　　四方股份(601126) 事务：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入34。77亿，同比添加21。18%；归母净利润4。24亿，同比添加19。24%；扣非归母净利润4。09亿，同比添加15。14%。分营业来看，电网从动化营收16。89亿元，同比增加11。58%；电厂及工业从动化营收15。26亿元，同比增加24。89%。 分地域来看，国表里营收均有大幅提拔，国内/国际营业收入别离为33。53/1。17亿元，同比增加20。62%%/40。85%。 单季度来看，24Q2公司收入19。32亿，同比添加14。2%，环比添加25。09%；归母净利润2。43亿，同比添加13。71%，环比添加33。96%；扣非归母净利润2。29亿，同比添加9。38%，环比添加28。06%。 毛利率略有回落，费用管控优良。24H1毛利率为33。46%，同比下降2。64pcts，净利率为12。22%，同比下降0。19pcts；费用率方面，24H1期间费用率为19。11%，同比下降0。46pct；财政/办理/研发/发卖费用率别离为-1。00%/4。20%/9。22%/6。69%，同比-0。05pct/-0。06pct/+0。60pct/-0。95pct。 二次设备产物正在各使用范畴市场份额稳步提拔。做为焦点营业，二次设备产物上半年表示优良，正在各个范畴实现不变冲破：1）智能电网：从动化方面，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备（包含、从动化、辅控、曲流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量设备小型化示范工程等多个项目，停业收入不变增加；2）聪慧发电及新能源：正在新能源、保守发电、工业节制和仿实范畴均有中标项目，此中中标首个涵盖聪慧风场的广东大唐勒门I海优势电扩建项目、海南大唐儋州海优势电项目，提拔公司正在海优势电项目标合作力；3）聪慧用电：供给完整的聪慧用电产物和处理方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。 加大投入，新产物新手艺持续发力。2024H1公司研发总投入3。2亿元，同比增加25%，沉点推进源、网、荷、储四大环节范畴的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔曲/储能、宽频振荡节制/、源网荷储协调理制、柔性输电、分布式调相机、静止同步伐相机、新型电力系统继电、大电网平安不变节制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关手艺。 投资：公司受益新型电力系统扶植，网内&网外营业快速增加。我们估计公司2024-2026年营收别离为70。35、84。67、102。11亿元，对应增速别离为22。3%、20。4%、20。6%；归母净利润别离为7。52、8。97、10。67亿元，对应增速别离为19。9%、19。2%、19。0%，以8月30日收盘价做为基准，对应2024-2026年PE为18x、15x、13x。维持“保举”评级。 风险提醒：政策变化风险；原材料价钱波动风险。

　　四方股份(601126) 公司根基环境：新型电力系统各环节配合推进，公司业绩多年稳健增加公司成立于1994年，从停业务输变电和从动化系统、发电取企业电力系统、配用电系统、电力电子使用系统。公司多年以来收入稳步增加，近四年CAGR+11。8%：2023年实现营收57。51亿元，yoy+13。24%；24Q1实现营收15。45亿元，yoy+31。21%，归母净利润1。81亿元，yoy+27。55%，收入利润加快增加。 营业分拆看，公司收入次要由电网从动化，电厂及工业从动化两大营业形成，23年公司电网从动化营业实现收入29。24亿元，收入占比50。84%；电厂及工业从动化实现收入24。91亿元，收入占比43。31%。 焦点看点：源网荷储产物全笼盖，积极推进海外市场开辟 1）源：保守发电范畴笼盖火电、发电仿实处理方案，新能源发电范畴笼盖水电、光伏、风电等，产物包罗电力及从动化系统。往将来看，风光拆机的快速增加无望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产物快速增加。 2）网：使用范畴包罗输变电及从动化系统、配电一次设备及从动化等。瞻望将来，我们估计国内特高压、海外跨国电网互联打算逐渐推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增加周期无望，全球输变电及配网范畴增加将带动公司相关产物的需求提拔。 3）荷：公司积极拓展用电市场，23年公司完美了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控安排类项目，正在用电侧加强能效办理向绿色低碳转型趋向下，将来公司用电营业亦将送来成长机遇。4）储：23年公司的首台量产储能电池PACK成功投产，具备量产电池PACK的能力，将来储能营业无望成为公司的成长次要动力。 5）海外市场：公司23年海外营业实现收入1。60亿元，yoy+10。6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕ADMS项目等。将来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外当地化策略，提拔国际营业的当地化市场及办事能力。 盈利预测 我们估计公司24-26年营收别离达69。70/84。30/101。34亿元，yoy+21。2%/20。9%/20。2%；净利润别离为7。33、8。76、10。2亿元，yoy+16。85%/19。50%/16。28%。我们拔取正在电网从动化营业范畴营业类似的国电南瑞，许继电气和东方电子做为可比公司，按照WIND分歧预期，可比公司2024年平均PE估值25。0X。考虑公司将来无望跟从全球输变电及配网投资加快，我们赐与公司24年25。0X估值，方针价22。01元，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：电网投资力度不及预期；市场所作风险；手艺立异风险；原材料价钱波动风险；境外营业运营风险；人才流失风险；买卖风险；文中测算具有必然的客不雅性，仅供参考。

　　四方股份(601126) 事务：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现停业收入69。51亿元，同比+20。86%；实现归母净利润7。16亿元，同比+14。09%；实现扣非净利润6。98亿元，同比+11。98%。单24Q4，公司实现停业收入18。58亿元，同比+22。66%；实现归母净利润1。06亿元，同比+0。63%；实现扣非净利润1。04亿元，同比-0。77%。同时，公司每10股派发觉金7。2元（含税），分红总金额6亿，股利领取率84%。 业绩稳步增加，网外、海外营业贡献凸起。分行业来看，24年公司电网从动化营业实现收入33。09亿元，同比+13。18%；毛利率41。54%，同比根基持平，行业地位安定。电厂及工业从动化营业实现收入31。22亿元，同比+25。35%；毛利率25。48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化成长计谋，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外当地化策略，24年公司海外营业维持较高增速，实现收入2。12亿元，同比+32。59%，毛利率32。41%，同比-3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同欠债同比高增。受合同布局变化，24年公司分析毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司发卖费用率、办理费用率别离为7。41%、4。58%，别离同比-0。92Pct、-0。25Pct，财政费用率、研发费用率根基持平。截至24岁尾，公司合同资产、合同欠债别离为17。60亿元、16。83亿元，别离同比+30。20%、21。15%，支持公司业绩持续稳步增加。 积极结构新范畴，多个行业实现冲破。海优势电，公司深度参取国度深近海能源计谋并实现严沉冲破，初次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型配备，公司面向新型电力系统的构网型配备取得主要冲破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步伐相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步伐相机项目。四方AI矩阵大模子，公司研发笼盖电力范畴多营业场景的四方AI大模子矩阵已成功使用于特高压智能巡视、负荷预测取安排优化、运检智能帮手等场景。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为81。88、96。69、114。91亿元，对应增速别离为17。8%、18。1%、18。8%；归母净利润别离为8。3、9。98、12。14亿元，对应增速别离为16。0%、20。2%、21。6%，以3月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外营业、海外营业等逐渐贡献增量，维持“保举”评级。 风险提醒：电网投资不及预期风险，新产物推广不及预期风险等。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收50。93亿元，同比+20。22%，归母净利润6。09亿元，同比+16。82%，扣非归母净利5。94亿元，同比+14。56%。此中Q3实现营收16。16亿元，同比+18。21%，环比-16。37%，归母净利润1。86亿元，同比+11。66%，环比-23。50%，扣非归母净利润1。85亿元，同比+13。30%，环比-19。28%。 点评： Q3业绩合适预期，网内营业份额领先。公司24Q3实现营收16。16亿元，同比+18。21%，归母净利润1。86亿元，同比+11。66%，非归母净利润1。85亿元，同比+13。30%，业绩根基合适预期。24Q3毛利率34。21%，同比-2。48pct，环比+1。41pct，根基连结不变。前三季度运营性净现金流5。74亿元，同比+50。53%，现金流表示超卓。演讲期内，公司从营产物市场不变拓展，24年国网输变电设备二批/三批/四批/五批继电中标企业中公司别离位列3/3/4/2位，中标份额位居行业前列。 研发投入连结增加，手艺劣势凸起。前三季度公司研发费用为4。94亿元，同比+30。42%，研发投入持续加大。演讲期内，公司提出基于构网型变流器的次同步/宽频振荡手艺及产物，推出构网型储能、静止同步伐相机等产物及处理方案，提出电池毛病诊断及平安预警、热延伸防护和构网平安支持等高平安锂电池储能系统环节手艺，并加入多个氢能相关的国度沉点研发项目。构成制氢电源、电氢耦合快速节制、DCS等产物和处理方案。新产物新手艺范畴的不竭冲破，无望为公司业绩贡献新增量。 合同欠债高增，持续受益新型电力系统扶植。截止24Q3末，公司合同欠债为13。92亿元，同比+49。64%，正在手订单充沛。前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。97%/4。46%/9。69%/-0。95%，同比别离-1。04/-0。06/+0。76/+0。01pct，费用管控能力优良。8月6日，国度发改委、国度能源局、国度数据局结合发布《加速建立新型电力系统步履方案（2024—2027年）》，新型电力系统成长提速。公司做为领先的新型电力系统处理方案供给商，将持续受益于我国新型电力系统的扶植。 投资：公司二次设备产物市场份额居前，沉点开辟新能源市场，无望持久受益于新型电力系统扶植的推进。估计公司2024-2026年归母净利润别离为7。50、8。65和10。10亿元，对应EPS0。90、1。04和1。21元/股，对应PE20、17和15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业合作加剧。

　　四方股份(601126) 公司业绩持续稳健增加，25Q1利润增加有所加快 24年合计实现营收69。51亿元，yoy+20。86%；归母净利润7。16亿元，yoy+14。09%；扣非净利润6。98亿元，yoy+11。98%。毛利率32。33%，yoy-2。11pcts。净利率10。30%，yoy-0。62pcts。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的鞭策，公司持续加强产物和手艺立异，停业收入稳步增加，分析毛利率总体连结不变。 2025Q1营收18。28亿元，yoy+18。34%；归母净利润2。41亿元，yoy+33。38%；扣非净利润2。34亿元，yoy+30。37%。毛利率31。84%，yoy-2。12pcts；净利率13。21%，yoy+1。43pcts。 24年营业分拆： 1、电网从动化：24年实现收入33。09亿，yoy+13。18%，毛利率41。54%，同比下降0。35pcts。 2、电厂及工业从动化：24年实现收入31。22亿元，yoy+25。35%，毛利率25。48%，同比下降2。06pcts。 25年瞻望：公司从业稳健成长，出海、数据核心无望构成增量 1）公司从业方面，公司将积极拓展行业用户及区域配电市场。高质量成长新能源及储能营业，正在大型沙戈荒新能源、分布式能源、海陆风电范畴持续提拔分析从动化、智能运维等全体处理方案合作力；正在火电、水电、核电范畴构成协同劣势；正在钢铁冶金、石油化工、聪慧轨道交通等工业用电行业进一步提拔全体处理方案的合作力。 2）增量营业1-出海：公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外当地化策略，提拔国际营业的当地化市场及办事能力，产物方面除二次系统外，加强电力电子、一二次融合、储能等产物的海外市场拓展。 3）增量营业2-数据核心：公司持续为国内支流数据核心项目供给焦点电信化设备，相关设备次要摆设于变电坐环节；同时公司为部门数据核心项目配备了先辈的设备，并正在新建项目中立异使用绿色算力及电算协同节制系统。 盈利预测 基于公司24年及25Q1运营环境，我们调整公司25-27年停业收入预测至82。2、94。3、107。5亿元（原值为25-26年84。3、10元），归母净利润预测至8。6、9。9、11。5亿元（原值为25-26年8。7、10。2亿元），对该当前估值16、13、12X PE，上调至“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期、国表里投标不及预期、原材料价钱波动、商业政策及境外发卖风险。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：公司24年营收69。5亿元，同比+21%，归母净利润7。2亿元，同比+14%，毛利率32。3%，同比-2。1pct，归母净利率10。3%，同比-0。6pct；此中24Q4营收18。6亿元，同比+22。7％，归母净利润1。1亿元，同比+0。6%，毛利率28。6%，同比-0。7pct，归母净利率5。7%，同比-1。3pct。24年拟分红6亿元，公司成长兼具成长取股东报答，业绩合适市场预期。 从网连结稳健增加，配电工场投产期近。公司电网从动化板块实现营收33。09亿元，同比+13%，毛利率41。54%，同比-0。35pct。1）从网侧，公司市场地位连结安定，24年国网/投标量同比+15%/16%，公司中标份额为14%，排名名列前茅。我们认为跟着国网启动大规模老旧设备更新，新建+更新需求驱动二次设备投标量稳增，智能运检等新产物贡献新增量，公司从网二次无望维持10-15%不变增加。2）配电侧，我们估计25年配电投资加快，一二次融合开关等环节设备区域化集采为公司提高国网市场份额带来机缘，跟着湖州配电产能建成投产，我们认为公司配电营业无望进入加快成长阶段。 聚焦海风保成长，拓展用电新范畴。公司电厂及工业从动化板块实现营收31。22亿元，同比+25%，毛利率25。48%，同比-2。06pct。1）发电侧，公司一二次集成能力+电力电子储蓄深挚，新能源侧堆积海优势电+风光大，确保电源侧营业无望维持20%以上增加，SVG实现印度、菲律宾、印尼等海外市场冲破，储能收入同比超50%增加。2）用电侧，公司积极拓展数据核心市场，深度参取甘肃“东数西算”大数据财产园项目、世纪互联太仓大数据财产园等项目，堆集客户及行业需求，我们认为公司凭仗正在电力电子范畴的手艺取产物堆集，将来无望参取数据核心HVDC/SST以至全系统供电处理方案等产物或办事需求，成为公司主要的成长增量。 连结高强度研发投入，正在手订单+带冲回减值奠基业绩根本。公司24年期间费用14。3亿元，同比+14。9%，费用率20。5%，同比-1。1pct，此中研发费用率为9。4%，同比持平，研发端维持高强度投入。24年运营性净现金流12。5亿元，同比+1。7%，24岁暮合同欠债16。83亿元，同比+21%，正在手订单充沛。24年资产+信用减值0。86亿元，无望正在25年冲回对利润构成弥补。 盈利预测取投资评级：考虑到电网投资持续高景气，配网+网外营业加快拓展，AIDC下旅客户无望实现新的冲破，我们上修公司25-26年盈利预测别离为8。85/10。55亿元（前值为8。85/10。28亿元），估计27年归母净利润为12。38亿元，别离同比+24%/19%/17%，现价对应PE别离为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，网外营业拓展不及预期，合作加剧等。

　　四方股份(601126) 投资要点 事务：发布25年一季报，公司25年Q1营收18。3亿元，同比+18％，同比+33%，扣非归母净利润2。3亿元，同比+30%。25Q1公司毛利率31。8%，同比-2。1pct，归母净利率13。2%，同比+1。5pct。业绩略超市场预期。 立脚电网根基盘稳中有增，配网市场实现新冲破。1）从网方面，25Q1电网投资完成额约956亿元，同比+25%，电网扶植仍将聚焦网架、特高压、老旧设备更新等根本设备环节，二次设备是此中主要的一环。25年国网输变电第一批&第二批设备投标，继电/变电投标量同比+47%/22%。我们估计公司Q1网内订单确收较多，从投标布局来看，设备更新项目占比持续提拔，公司做为国内二次设备领军企业之一，无望充实收益，瞻望25年，我们估计公司网内营业无望实现10-15%稳健增加。2）配网方面，公司配网营业次要以南网市场为从，国网市场次要集中正在华东区域，25年区域结合采购公司实现西南省份的市场冲破。跟着公司湖州智能工场建成投产，配电产能无望充实，依托智能化一次设备产线+二次手艺劣势，我们估计25年公司配电营业无望实现15-20%增加。 网外市场空间广漠，AIDC等新市场无望成为主要新增量。1）发电侧，公司网外二次系统处理方案份额安定，我们估计公司Q1新能源侧订单同比维持较高增速增加，我们认为136号文后，部门地面电坐抢拆带来订单加快增加。全年来看，受配套特高压通道扶植推进，新能源风光大开工无望加快，我们估计公司新能源侧订单无望维持稳健增加；2）工业及用户侧，公司取AIDC支流运营商连结了慎密沟通合做，依托正在电力电子手艺+“源网荷储”分析能源处理方案以及乌兰察布等大型项目经验的根本，无望实现正在型AIDC场景下的市场冲破。 规模效应导致费用率下降，现金流显著改善。公司25年Q1期间费用3。5亿元，同比+10%，费用率19。1%，同比-1。4pct；运营性现金净流入流1。9亿元，同比118。5%；25年Q1末存货20。4亿元，同比+8%。 盈利预测取投资评级：我们维持25-27年归母净利润别离为8。8/10。6/12。4亿元，同比+24%/19%/17%，现价对应PE别离为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提醒：电网投资不及预期，合作加剧等。

　　四方股份(601126) 焦点概念 前三季度收入利润连结稳健增加。同比+20。22%；归母净利润6。09亿元，同比+16。82%；扣非净利润5。94亿元，同比+14。56%。前三季度公司发卖毛利率33。70%，同比-2。60pct；净利率11。98%，同比-0。35pct。 三季度业绩同比增加12%，盈利能力环比提拔。三季度公司实现营收16。16亿元，同比+18。21%，环比-16。37%；归母净利润1。86亿元，同比+11。66%，环比-23。50%。三季度公司毛利率34。21%，同比-2。48pct，环比+1。14pct；净利率11。47%，同比-0。71pct，环比-1。09pct。 低价继保产物根基交付完毕，近期中标价钱有所苏醒。2023年以来受多沉要素影响，国网继保取变电坐产物价钱较着下行；按照项目交付节拍，我们估量低价产物根基完成交付。2024年以来，继保取变电坐产物价钱环比力着苏醒，我们估计后续将连结不变程度。 25年集中式新能源拆机连结较高增速，并网要求提拔利好头部企业。公司二次产物使用于各类集中式新能源电坐，正在“沙戈荒”大和海优势电范畴具有较强的合作力。我们估计，2025年我国集中式新能源无望送来“十四五”收官抢拆，行业需求连结较快增加。此外，各地逐渐提高新能源涉网机能要求，头部企业凭仗丰硕的项目运转经验具有显著劣势。 公司海外营业步步为营，配电营业成长可期。2024年上半年，公司实现海外收入1。17亿元，同比增加41%；正在东南亚、印度、非洲等市场无望持续拓展。2023年以来，配电网相关政策稠密落地，正在设备更新、农网、配网形态变化等多沉要素驱动下配网投资无望送来景气周期。公司具有配电终端、一二次融合设备、配网、聪慧台区等产物，无望受益于配网需求。 风险提醒：国内电网投资不及预期；行业合作加剧；公司新产物开辟不及预期。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。